Мы в СМИ

13.07.2012

Финам.ru: Аналитики понижают справедливую стоимость акций «РусГидро» на фоне роста капвложений и ожидаемой крупной допэмиссии

Новость
Капитализация «РусГидро» в ближайшие годы вырастет до $40 млрд, об этом сообщил президент Владимир Путин на заседании комиссии при президенте по вопросам стратегии развития топливно-энергетического комплекса и экологической безопасности.

Комментарий
Константин Рейли, Светлана Семенова, аналитики ИФК «Метрополь».

22 июня 2012 г. совет директоров «РусГидро» утвердил бизнес-план и инвестиционную программу компании на период 2012-2016 гг., но без учета «РАО ЭС Востока». За период капвложения компании составят 382 млрд руб. (включая НДС), и будет введено в эксплуатацию 5,3 ГВт новой мощности. Запланированные на 2015-16 гг. капвложения превышают наш прогноз, а на 2012-14 гг. совпадают с нашими ожиданиями.

Инвестиционные планы РусГидро соответствуют утвержденной Минэнерго программе на 2012-14 гг.,как мы и предполагали. Однако запланированные на 2015-16 гг. капвложения существенно превышают наш прогноз. Наша модель учитывает новые данные.

Запланированные на 2015-16 гг. капвложения превышают наши прогнозы, так как расходы на техническую модернизацию и реконструкцию были увеличены до 83 млрд руб., что на 57% выше среднегодового показателя в период 2012-2014 гг., на котором были основаны наши расчеты. Наш предыдущий прогноз по капвложениям на поддержание бизнеса составлял всего 42 млрд руб. в период 2015-16 гг.

Мы также ожидали, что инвестиции в строительство новых мощностей будут осуществлены быстрее. Следовательно, мы повысили наш прогноз по неконсолидированным капвложениям на 2017 г. с 26 млрд руб. до 44 млрд руб., тогда как на 2018 г. прогноз остался на уровне 26 млрд руб.

Мы понижаем справедливую стоимость акций «РусГидро» на 36%, с 1,29 руб. до 0,83 руб. за акцию на конец 2012 г., основываясь на повышении прогнозов по капвложениям на период 2015-17 гг. Используемая нами ставка WACC осталась неизменной на уровне 11,9%. Несмотря на то, что мы все еще ожидаем, что компания сгенерирует положительный свободный денежный поток в 2014 г., мы понизили совокупный свободный денежный поток на 49% в период 2013-18 гг., со 183 млрд руб. до 93 млрд руб. Мы изменяем рекомендацию по акциям РусГидро с «Покупать» на «Держать».

Стало известно, что «РусГидро» может провести допэмиссию с целью привлечения дополнительного капитала. Государственная корпорация «Роснефтегаз», которой в настоящее время принадлежат доли в «Газпроме» и «Роснефти», намерена стать основным акционером. Компания рассматривает возможности дальнейшего инвестирования в энергетический и нефтегазовый секторы от лица российского правительства.

«Роснефтегаз» может приобрести блокпакет в «РусГидро» за 85 млрд руб. денежных средств и передать 40% долю в «Иркутскэнерго»; также в сделке могут участвовать и другие активы компании.

На наш взгляд, возможная допэмиссия не является необходимостью и может оказать давление на котировки акций «РусГидро». Мы полагаем, что «РусГидро» не стоит привлекать средства через допэмиссию. Согласно нашей модели, минимальный коэффициент чистый долг/EBITDA составит 2,9x на конец 2013 г. (т.е. коэффициент Долг/EBITDA составит 3,2х) даже без привлечения дополнительных средств. Более того, согласно условиям евробондов «РусГидро», компания должна сохранять коэффициент Долг/EBITDA на уровне не более 3x. Так как привлечение капитала дороже привлечения долга, допэмиссия не приведет к оптимизации структуры капитала, в результате чего рынок может воспринять данный шаг как недальновидный. Однако согласно российскому законодательству, нижняя граница размещения оценивается в 1 руб. за акцию (номинальная стоимость), что на 16% выше цены акций на закрытии торгов среду.

http://www.finam.ru/analysis/investorquestion0000128CB6/default.asp

О компании|Новости|Услуги|Контакты

Главная страница|Карта сайта|

Сайты группы «МЕТРОПОЛЬ»

Мы в социальных медиа