 |
|
Мы в СМИ
10.02.2010
ФИНАМ.ру: По оценкам аналитиков, акционеры «ВымпелКома» получат компенсацию в размере порядка $ 5,2 млрд за счет добавления стоимости «Киевстара»
Новость
Сегодня VimpelCom Ltd объявил об открытии предложения об обмене ценных бумаг для держателей акций и американских депозитарных акций (ADS) ОАО «Вымпел-Коммуникации», в рамках которого предлагается обменять ценные бумаги ОАО «ВымпелКом» на депозитарные акции, выпущенные на акции VimpelCom Ltd или на номинальную денежную компенсацию. Предложение об обмене ценных бумаг открывается 9 февраля 2010 г. и будет открыто до 23 ч. 59 мин. по московскому времени 20 апреля 2010 г., если не будет принято решение об их продлении.
В рамках предложения об обмене VimpelCom Ltd предлагает:
- всем держателям ADS ОАО «ВымпелКом»: одну обыкновенную DR VimpelCom Ltd, представляющую одну обыкновенную акцию VimpelCom Ltd, в обмен на одну ADS ОАО «ВымпелКом»;
- всем держателям обыкновенных акций ОАО «ВымпелКом»: двадцать обыкновенных DR VimpelCom Ltd в обмен на одну обыкновенную акцию ОАО «ВымпелКом»;
- всем держателям привилегированных акций ОАО «ВымпелКом»: двадцать привилегированных DR VimpelCom Ltd (каждая представляет одну привилегированную акцию VimpelCom Ltd) в обмен на одну привилегированную акцию ОАО «Вымпелком».
В качестве альтернативы, держатели акций и ADS ОАО «ВымпелКом» могут выбрать денежную компенсацию в размере 0,01 российских рублей за каждую обыкновенную или привилегированную акцию и 0,0005 российских рублей за каждую ADS. Эта номинальная денежная компенсация предлагается в соответствии с требованиями российского законодательства и не подразумевает справедливую рыночную оценку.
Планируется, что по завершении предложения об обмене ценных бумаг ОАО «ВымпелКом» пройдет процедуру делистинга на NYSE и его акции не будут торговаться в РТС.
Непосредственно после успешного завершения gредложения об обмене VimpelCom Ltd намерена приобрести все размещенные акции ЗАО «Киевстар Дж.Эс.Эм.» (»Киевстар"). По завершении сделки VimpelCom Ltd станет ведущим оператором сотовой связи в России, на Украине, в других странах СНГ и значимым игроком на рынках Юго-Восточной Азии.
Комментарий
Филип Таунсенд, Сергей Васин, Сергей Либин, ИФК «Метрополь»
VIP US
Рекомендация покупать
Справедливая стоимость, долл. США за акцию 33,92
Текущая цена, долл. США за акцию 16,75
ВымпелКом и Telenor объявили условия объединения пакетов акций ВымпелКома и Киевстара, в результате чего будет создана новая компания VimpelCom Ltd. Сделка будет закрыта 15 апреля в Нью-Йорке и 20 апреля в Москве. Потенциальный риск разводнения долей миноритариев должен быть компенсирован увеличением присутствия на Украине, а также снижением долговой нагрузки ВымпелКома.
ВымпелКом и Telenor объявили условия объединения пакетов акций ВымпелКома и Китевстара с целью создания новой компании VimpelCom Ltd. Telenor владеет 29,9% акций ВымпелКома, тогда как еще 44,0% принадлежит компании Altimo. Слияние украинских активов ВымпелКома с Киевстар должно решить проблему Украинских Радиосистем, актива ВымпелКом, который имеет лишь 3,9% рынка. После слияния VimpelCom Ltd. будет контролировать ведущего сотового игрока на Украине, имеющего порядка 44,1% рынка.
Как уже было отмечено, в совет директоров VimpelCom Ltd. Войдут три представителя Telenor, три представителя Altimo и три независимых директора, которые не будут аффилированы с Telenor или Altimo. Председателем совета директоров должен стать один из независимых директоров, при этом ни Telenor, ни Altimo не будут обладать правом вето при решении каких-либо вопросов.
Новая компания
По итогам 1П 2009 г. выручка Киевстара составила 713,7 млн. долл. США, что эквивалентно 17,4% выручки ВымпелКома за аналогичный период. Рентабельность OIBDA Киевстара по итогам 1П 2009 г. достигла 58,9% против 49,4% ВымпелКома за аналогичный период. По итогам 2008 финансового года объединенная компания зафиксировала чистую операционную выручку по проформе в объеме 12,6 млрд. долл. США и 7,4 млрд. долл. США по итогам 9М 2009 г. Чистая прибыль по проформе достигла 1,1 млрд. долл. США по итогам 2008 г. и составила бы 1,1 млрд. долл. США по итогам 9М 2009 г. Скорректированная рентабельность OIBDA по проформе составила бы 49,8% в 2008 г. и 51,1% за 9М 2009 г.
Схема сделки
Для осуществления сделки VimpelCom Ltd. выставляет оферту на обмен акций ВымпелКома и выпущенных на них АДР на депозитарные расписки (ДР), выпущенные на ее акции. Сразу же после завершения данной процедуры Telenor и Altimo внесут свои пакеты акций Киевстара в уставный капитал в счет оплаты акций VimpelCom Ltd.
Обе стороны рассчитывают завершить все необходимые операции, связанные со сделкой, к концу апреля 2010 г., после чего VimpelCom Ltd. намерен провести делистинг ВымпелКома. Коэффициент обмена, используемый для определения долей акционеров ВымпелКома и Киевстара в капитале новой компании, составит 3.4:1. Именно такой уровень и был ожидаем.
В соответствии с Предложением об обмене ценных бумаг компания VimpelCom Ltd намерена предложить:
• за АДР ВымпелКома одну обыкновенную ДР VimpelCom Ltd. (эквивалент одной обыкновенной акции VimpelCom Ltd.);
• за одну обыкновенную акцию ВымпелКома двадцать обыкновенных ДР VimpelCom Ltd.; и
• за одну привилегированную акцию ВымпелКома двадцать привилегированных ДР VimpelCom Ltd. (эквивалент одной привилегированной акции VimpelCom Ltd).
Основываясь на предложенном коэффициенте обмена и текущей рыночной капитализации ВымпелКома, 100% акций Киевстара можно оценить на уровне 5,2 млрд. долл. США. Это соответствует нашей оценке Киевстара, составляющей порядка 5,5-6,0 млрд. долл. США. В соответствии с общей тенденцией рынка оценки демонстрирую рост.
Текущая рыночная капитализация ВымпелКома составляет 17,6 млрд. долл. США. Если к этому добавить стоимость Киевстара (5,2 млрд. долл. США), то рыночная капитализация новой компании составит порядка 22,8 млрд. долл. США. Держатели акций и АДР ВымпелКома могут выбрать альтернативный вариант обмена и получить денежные средства из расчета 0,01 руб. за одну обыкновенную или привилегированную акцию и 0,0005 за одну АДР. Данный вариант является исключительно формальным, и был предложен только с целью соблюдения законодательства РФ и не предназначен для определения справедливой рыночной стоимости. Следовательно, мы не рекомендуем принимать данное предложение.
Согласно предложению об обмене акций, все акции компаний ВымпелКом и Киевстар будут конвертированы в ДР компании VimpelCom Ltd. коэффициент конвертации обыкновенных и привилегированных акций компании ВымпелКом в обыкновенные и привилегированные ДР VimpelCom Ltd. составляет 1:20. Акции компании Киевстар подлежат конвертации с коэффициентом 3,4:1, т.е. 3,4 акции Киевстара будут обменяны на 20 ДР компании VimpelCom Ltd. Так, к примеру, 51,3 млн. обыкновенных акций ВымпелКома будут конвертированы в 1,026 млрд. ДР VimpelCom Ltd., тогда как 10,68 млн. акций Киевстара станут 62,9 млн. ДР VimpelCom Ltd. (10,7 млн./3,4*20).
Мы считаем, что привилегированные акции ВымпелКома и, соответственно, привилегированные ДР VimpelCom Ltd. не играют существенной роли при оценке, так как они не торгуются на бирже (однако теоретически они принадлежат Альфа-групп для дальнейшей конвертации в обыкновенные акции после 2016 г.). В результате, наша оценка основывается на обыкновенных ДР VimpelCom Ltd. Мы оцениваем объединенную компанию VimpelCom Ltd. на уровне 22,8 млрд. долл. США, что составляет 20,95 долл. США за ДР. Очевидно, что данная оценка представляет собой один из возможных вариантов, так как она основана на количестве выпущенных акций компании Киевстар.
Киевстар должен был обменять 62,9 млн. акций на ДР VimpelCom Ltd. Однако, чтобы сделка носила нейтральный характер для акционеров ВымпелКома, как изначально планировалось компаниями Альфа-групп и Telenor, количество ДР VimpelCom Ltd., эквивалентное выпущенным акциям Киевстара, должно составить 335,6 млн. Для расчета мы взяли оценочную стоимость объединенной компании (22,8 млрд. долл. США) и разделили ее еа текущую цену ДР ВымпелКома (16,75 долл. США). В результате мы получили 1,361 млрд. ДР VimpelCom Ltd. Из полученной суммы мы вычли количество акций ВымпелКома, конвертированных в ДР VimpelCom Ltd., и получили 335,6 млн. ДР VimpelCom Ltd, которые должны быть созданы при конвертации акций Киевстара.
В данном случае, новая стоимость ДР VimpelCom Ltd. становится аналогичной существующей цене АДР Вымпелома, а именно, 16,75 долл. США.
Предложение об обмене акций должно быть одобрено 95% существующих акционеров, а сделка должна быть рассмотрена комиссиями по ценным бумагам США и России. Комиссия по иностранным инвестициям уже одобрила сделку. Теперь она должна быть рассмотрена властями США и одобрена акционерами компаний ВымпелКом и Telenor.
Предложение об обмене ценных бумаг было открыто 9 февраля 2010 г. В США предложение об обмене будет закрыто 15 апреля 2010 г., в 5.00 по нью-йоркскому времени, а в России – 20 апреля 2010 г., в 11.59 по московскому времени, если не будет объявлено о продлении сроков действия предложения.
Точка зрения
Несмотря на возможность разводнения долей миноритарных акционеров в результате реструктуризации ВымпелКома, мы можем ожидать, что существующие акционеры ВымпелКома получат компенсацию в размере порядка 5,2 млрд. долл. США за счет добавления стоимости Киевстара. Помимо этого, миноритарии ВымпелКома извлекут выгоду из сокращения долговой нагрузки VimpelCom Ltd. в связи с низким левереджем Киевстара.
Как уже было отмечено, мы оцениваем объединенную компанию VimpelCom Ltd. на уровне 22,8 млрд. долл. США, что составляет 20,95 долл. США за ДР. Очевидно, что данная оценка представляет собой один из возможных вариантов, что подтверждается наличием второго варианта оценки.
Таким образом, теоретически, данная сделка будет выгодна для существующих акционеров ВымпелКома, однако повторим, что это зависит оттого, насколько верно было определено количество акций Киевстара.
Технически, сделка должна носить нейтральный характер для существующих акционеров ВымпелКома, однако она может стать более выгодной благодаря более низкой долговой нагрузке, разрешению конфликта между Альфа-групп и Telenor и снижению значимости таких рисков, как списание стоимости Голден Телекома или Евросети, которым подвержен ВымпелКом в настоящее время. Если данная сделка и будет выгодна, как о том говорят наши расчеты, это полностью зависит от количества акций Киевстара, которые будут использованы.
 К списку новостей
 Добавить в портфель
 Смотреть портфель
 Версия для печати
|
