Мы в СМИ

02.02.2010

ФИНАМ.ру: Динамика цен акций «Газпрома» может оказаться более привлекательной относительно «НОВАТЭКа» благодаря сильным показателям по добыче

Новость

За девять месяцев 2009 г. выручка от продаж (за вычетом акциза, НДС и таможенных платежей) ОАО «Газпром» по МСФО снизилась на 183 786 млн руб., или на 7% по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 2 410 490 млн руб.

За девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи газа снизилась на 34 873 млн руб., или на 2% по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 1 547 538 млн руб., что, в основном, было вызвано снижением реализованных объемов во всех географических сегментах. При этом, средние расчетные цены на газ, выраженные в рублях, во всех географических сегментах сложились выше уровня соответствующего периода прошлого года.
За девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи природного газа в Европу и другие страны увеличилась на 2 906 млн руб., по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 995 816 млн руб. Это объясняется, главным образом, ростом средних расчетных цен, выраженных в рублях (включая акциз и таможенные платежи), на 5%, что было компенсировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении на 11%, или на 16 млрд куб. м. При этом прирост выручки от продажи газа в данном географическом сегменте обеспечен, в основном, ростом цен на газ в течение 1 квартала 2009 г.

За девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи газа в страны бывшего Советского Союза снизилась на 23 557 млн руб., или на 9%, по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 225 758 млн руб. Снижение продаж по данному сегменту объясняется снижением объемов продаж газа в натуральном выражении на 50%, или на 35,6 млрд куб. м, что было компенсировано ростом на 87% средних расчетных цен, выраженных в рублях (включая акциз и таможенные платежи и за вычетом НДС).

За девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи газа в Российской Федерации снизилась на 14 222 млн.руб., или на 4%, по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 325 964 млн руб. Это объясняется, главным образом, снижением реализованных объемов газа на 11% или 21,7 млрд куб. м, что было частично компенсировано увеличением средней цены продажи газа на внутреннем рынке, устанавливаемой Федеральной службой по тарифам.

За девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи продуктов нефтегазопереработки снизилась на 150 498 млн руб., или на 27%, по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 402 361 млн руб. Снижение было вызвано, прежде всего, изменением порядка отражения Группы СИБУР, а также падением цен на продукты нефтегазопереработки.

За девять месяцев 2009 года чистая выручка от продажи сырой нефти и газового конденсата снизилась на 68 749 млн руб., или на 36%, по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 122 336 млн руб. Снижение выручки от продажи сырой нефти и газового конденсата, в основном, связано с деятельностью «Газпром нефти»: за девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи сырой нефти снизилась на 56 753 млн руб., или на 33%, по сравнению с аналогичным периодом 2008 г., и составила 113 506 млн руб.

За девять месяцев 2009 г. чистая выручка от продажи электрической и тепловой энергии увеличилась на 78 318 млн руб., или на 60%. Увеличение выручки от продажи электрической и тепловой энергии, в основном, связано с включением в консолидированную отчетность в качестве дочерних обществ ОАО «ОГК-2» и ОАО «ОГК-6», а также деятельностью ОАО «Мосэнерго» и Группы «Газпром Германия».

За девять месяцев 2009 г. операционные расходы по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. увеличились на 250 079 млн руб., или на 16%, и составили 1 821 656 млн руб.

Основной статьей, рост которой повлек увеличение общей суммы операционных расходов, является «Покупной газ и нефть» (191 257 млн руб.). При этом расходы на покупку газа увеличились на 213 546 млн руб., или на 64%, расходы на покупку нефти снизились на 22 289 млн руб., или на 17%. Увеличение расходов на покупной газ связано, главным образом, c ростом цены на центрально-азиатский газ по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также ростом торговых операций по купле-продаже газа на европейском рынке и, соответственно, ростом объемов закупаемого при этом газа. Увеличение произошло также по следующим статьям: «Товары для перепродажи, в том числе продукты нефтегазопереработки» (35 061 млн руб.), «Транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки» (29 432 млн руб.), «Амортизация» (10 211 млн руб.), «Прочие» (28 122 млн руб.). Рост расходов по данным статьям был компенсирован снижением расходов по следующим статьям: «Налоги, кроме налога на прибыль» (35 191 млн руб. - данное изменение обусловлено снижением налога на добычу полезных ископаемых на 53 856 млн руб.), «Расходы на электроэнергию и теплоэнергию» (7 945 млн руб.), «Расходы на ремонт, эксплуатацию и техническое обслуживание» (7 412 млн руб.), «Материалы» (4 421 млн руб.).

Величина прибыли за период, относящейся к акционерам ОАО «Газпром», за 9 месяцев 2009 г. составила 470 874 млн руб., что на 234 536 млн руб., или 33% меньше, чем за аналогичный период 2008 г.

Чистая сумма долга (определяемая как краткосрочные займы и текущая часть обязательств по долгосрочным займам, краткосрочные векселя к уплате, долгосрочные займы, долгосрочные векселя к уплате и реструктурированные налоговые обязательства за вычетом денежных средств и их эквивалентов, а также денежных средств и их эквивалентов с ограничением к использованию в соответствии с условиями некоторых займов и других договорных обязательств) увеличилась на 450 745 млн руб., или на 44%, с 1 018 346 млн руб. по состоянию на 31 декабря 2008 г. до 1 469 091 млн руб. по состоянию на 30 сентября 2009 г. Это объясняется, главным образом, увеличением долгосрочных займов.

Комментарий

Александр Назаров, Дмитрий Маслов, аналитики ИФК «Метрополь»

GAZP RU

Рекомендация Покупать

Справ. стоимость, долл. США за акцию 7,30

Текущая цена, долл. США за акцию 6,16

Газпром опубликовал слабые результаты за 3К 2009 г. по МСФО. Несмотря на рост выручки, поддержанный увеличением спотовых операций на рынке ЕС, а также консолидацией показателей Sibir Energy, рентабельность по-прежнему находится на уровне исторического минимума.
В результате увеличения продаж газа в ЕС и продуктов переработки, выручка Газпрома выросла на 9% по сравнению со 2К, составив 711 млрд. руб. Выручка от реализации газа в страны ЕС выросла на 5% по сравнению со 2К, тогда как мы ожидали снижения данного показателя на 11%. За 9M 2009 г. общий объем закупок газа (в странах Азии и на спотовом рынке в ЕС) составил 105,7 млрд. м3, или на 18% выше показателя за 9М 2008 г. (89,3 млрд. м3). Газпром Германия (торговое подразделение Газпрома) закупило 50 млрд. м3 за 9M 2009 г., что на 32% больше показателя, наблюдавшегося по итогам 9М 2008 г. (38 млрд. м3).

Расходы Газпрома на закупку нефти и газа выросли на 7% по сравнению со 2К и составили 182 млрд. руб., тогда как мы прогнозировали 153 млрд. руб. Прочие расходы оказались на уровне наших ожиданий. Расходы по заработной плате снизились на 1% по сравнению со 2К, при этом налоги кроме налога на прибыль выросли на 11% за аналогичный период в основном в связи с повышением ставки НДПИ на нефть в 3К 2009 г. EBITDA выросла на 3% по сравнению со 2К до 206 млрд. руб., тогда как мы прогнозировали 180 млрд. руб. Мы полагаем, что основное расхождение с нашими прогнозами обусловлено тем, что объем операций Газпрома на спотовом рынке ЕС превзошел наши ожидания. Вместе с тем, рентабельность EBITDA оказалась на уровне наших ожиданий и составила 27%, что на 1 п.п. ниже, чем во 2К 2009 г. Похоже, третий квартал стал худшим для Газпрома в 2009 г. в отношении рентабельности EBITDA.

Чистый долг вырос на 9%, скорее всего, вследствие изменений в оборотном капитале. Однако мы ожидаем, что по итогам 2009 г. коэффициент чистый долг/EBITDA останется ниже 1,5x.

Чистый долг Газпрома увеличился с 1 330 млрд. руб. в конце 2К 2009 г. до 1 456 млрд. руб. в конце 3К 2009 г. В результате, коэффициент чистый долг/EBITDA может превысить отметку 1,5x к концу 2009 г., оставаясь, тем не менее, ниже предыдущего прогноза компании в 1,7х. Газпром генерирует недостаточный операционный денежный поток, что ведет к увеличению чистого долга. Согласно комментариям компании в ходе телефонной конференции, основной причиной стало увеличение инвестиций в оборотный капитал на 56 млрд. руб. в связи с необходимостью авансирования таможенных платежей. Также это было связано с увеличением ТМЗ и финансовых инвестиций и резервов. Однако мы ожидаем урегулирования вопросов оформления экспорта газа с таможенными органами, в связи с чем эффект авансирования экспортных пошлин не будет оказывать влияния на результаты 4К 2009 г.

Согласно нашим прогнозам, в 4К 2009 г. и 1К 2010 г. увеличение объемов добычи и экспорта газа приведет к резкому росту выручки и рентабельности. Динамика цен акций Газпрома может оказаться более привлекательной относительно Новатэка благодаря сильным показателям по добыче.

В соответствии с данными Газпрома, в 4К 2009 г. экспорт газа в страны ЕС может вырасти более чем на 19% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. В январе 2009 г. объем реализации газа на внутреннем рынке вырос на 6 млрд. м3, а потребление газа Украиной достигло уровней 2007 г. Также, в январе были зафиксированы рекордные объемы экспорта газа в Эстонию, Латвию и Литву. Показатели Газпрома за третий квартал, вероятно, стали самыми слабыми для компании в 2009 г. В 4К 2009 г. Газпром резко увеличил экспорт в страны ЕС и существенно восстановил объемы добычи газа. Помимо этого, принимая во внимание установившуюся холодную погоду, Газпром может зафиксировать рекордные объемы добычи газа и показатели выручки в 1К 2010 г. Несмотря на то, что мы отдаем предпочтение акциям компании Новатэк в долгосрочной перспективе, в течение нескольких следующих недель динамика цен акций Газпрома относительно Новатэка может оказаться более привлекательной благодаря уверенному росту добычи.

Мы ожидаем, что в рамках Дня инвестора 5 февраля, будет представлена обновленная стратегия Газпрома, а также видение компании относительно риска сокращения рыночной доли.

5 февраля в Москве Газпром проведет День инвестора. Мы полагаем, что основным для компании является риск потери принадлежащей ей доли рынка как в странах ЕС, так и в России, в связи с негибкой ценовой политикой, в результате которой цены Газпрома оказываются выше спотовых цен на газ. Мы ожидаем комментариев руководства компании в отношении мер по снижению данного риска.

О компании|Новости|Услуги|Контакты

Главная страница|Карта сайта|

Сайты группы «МЕТРОПОЛЬ»

Мы в социальных медиа