Мы в СМИ

03.07.2012

Bonds.finam.ru: ИФК МЕТРОПОЛЬ: Даже в случае размещения максимального количества ОФЗ, ликвидность не будет отжата через долговой канал Минфина

На рынках продолжается позитив от результатов саммита

Саммит 28-29 июня вернул позитив на рынок

Европейские лидеры на саммите сделали то, чего практически никто от них не ожидал – смогли выработать общую позицию по решению текущих проблем еврозоны.

Согласно официальному бюллетеню саммита, «необходимо разорвать порочный круг между банками и национальными правительствами». Для этого будет создан (ожидается – до конца 2012 года) единый механизм надзора за банками еврозоны (будет связан с ЕЦБ). Как только данный механизм заработает, ESM получит возможность рекапитализировать проблемные банки напрямую, т.е. минуя национальные правительства. Новая схема лучше тем, что, во-первых, не увеличивает уровень государственного долга, во-вторых, не ущемляет права текущих держателей государственного долга (так как кредиты, выданные из ESM, наделены старшинством по отношению ко всем другим долгам). Как раз возможное выделение Испании средств из ESM привело к росту доходностей по испанским гособлигациям, т.к. привело бы к образованию старшего долга в размере до 100 млрд. евро (10% ВВП). Ввиду того, что единый надзорный механизм заработает только к концу года, а ESM сможет рекапитализовать банки напрямую только после этого, помощь испанским банкам поступит через национальное правительство (что потенциально увеличит уровень госдолга на 10% ВВП). Однако чтобы оказать понижательное давление на доходности по испанскому госдолгу (что являлось, по сути, одной из основных задач, какую было необходимо решить в краткосрочном периоде), требовалось убрать старшинство кредитов, выдаваемых из европейских фондов. Для этого средства будут выданы не из ESM, а из EFSF, кредиты которого не наделены правом старшинства.

Помимо этого, на саммите приняли решение, что ESM будет использован для прямой покупки итальянских и испанских долгов на вторичном рынке (ЕЦБ выступит агентом). Также в пятницу было убрано для этого последнее препятствие – парламент Германии ратифицировал ESM.

В ближайшее время (ожидаемо – до 9 июля) мы узнаем конкретный размер помощи банкам, который запросит испанское правительство (лучше всего, если Испания запросит такой объем, размер которого убедит рынки, что денег хватит на закрытие всех дыр в балансах банков, т.е. лучше запросить максимальный объем).

Интересно, что основные камни преткновения между Германией и остальной еврозоной – общие еврооблигации и общеевропейские гарантии по депозитам – не стали ни основной темой саммита, ни главными ньюсмейкерами. Таким образом, для рынков было и остается наиболее важным просто наличие общих, адекватных, согласованных действий, которые вселяют веру в единую еврозону.

Возможно, ЕЦБ снизит ключевую ставку до 0,75%

5 июля ЕЦБ объявит решение по ключевой ставке. Текущее значение – 1%. Рынки ожидают снижение до 0,75%, ввиду необходимости стимулирования экономической активности. Ранее Драги заявлял, что не будет предпринимать никаких действий при отсутствии адекватных действий со стороны фискальных властей. Однако саммит показал, что фискальные власти могут вырабатывать общие позиции. Таким образом, очень вероятно снижение ключевой ставки, что будет позитивно для рынков.

Минфин опубликовал новый квартальный план по размещению ОФЗ

Минфин в 3 квартале попытается разместить ОФЗ на сумму 287 млрд. руб., причем, как и в первом полугодии 2012 года, ставка будет сделана на длинную дюрацию:

- 17 млрд. руб. 9-летней ОФЗ 26205 (на текущий момент 132,4 млрд. руб. в обращении)

- 55 млрд. руб. 15-летней ОФЗ 26207 (на текущий момент 27,7 млрд. руб. в обращении)

- 110 млрд. руб. 5-летней ОФЗ 25080 (на текущий момент 20,3 млрд. руб. в обращении)

- 65 млрд. руб. 7-летней ОФЗ 26208 (на текущий момент 39,5 млрд. руб. в обращении)

- 40 млрд. руб. новой 10-летней ОФЗ - предположительно с дюрацией ~6,5 лет.

Во втором квартале Минфин планировал разместить ОФЗ на сумму 330 млрд. руб. Однако, из-за глобального risk-off удалось разместить только ~93 млрд. руб. В первом квартале было размещено ОФЗ на сумму ~177 млрд. руб. (при плане в 285 млрд. руб.). К тому же Минфин разместил еврооблигации на сумму 7 млрд. долл.

Если продолжится рост на рынках, Минфин, скорее всего, продолжит свою стратегию: размещать длинные облигации с отсутствующей или минимальной премией к кривой доходности. Однако в случае, если цена на нефть сохранится на уровне 90-100 долл. США до конца года, бюджет исполнится с дефицитом. В этом случае Минфину придется более агрессивно размещать ОФЗ (с целью разместить максимум из запланированных 330 млрд. руб.), снижать дюрацию.

Примечательно, что хотя чистый прирост госдолга, в случае выполнения максимума плана, составит положительную величину (33 млрд. руб.), новые выпуски минус все платежи по госдолгу (погашение номинала и выплата купонов) составят величину -44 млрд. руб. Таким образом, даже в случае размещения максимального количества ОФЗ, ликвидность не будет отжата через долговой канал Минфина.

Фискальные власти России снова начинают помогать банкам с ликвидностью

Сегодня Федеральное казначейство проведет аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты на общую сумму 50 млрд. руб. на один месяц. Несмотря на то, что ожидается не очень высокий спрос (из-за не очень привлекательной ставки – минимум 6,5% годовых, и неширокого круга участников из-за того, что аукцион проходит на СПВБ), тем не менее, возобновление участия фискальных властей в предоставлении ликвидности нами расценивается позитивно: во-первых, потому что размещение средств на банковские депозиты не требует замораживания активов как в случае РЕПО (значит, снижается риск роста ставок из-за дефицита обеспечения), так и тем, что фундаментально позитивен тот факт, что ликвидность, абсорбированная посредством профицита федерального бюджета (120 млрд. руб. за первые 5 месяцев), возвращается обратно в систему из внесистемных счетов.

http://bonds.finam.ru/news/item25C75/

О компании|Новости|Услуги|Контакты

Главная страница|Карта сайта|

Сайты группы «МЕТРОПОЛЬ»

Мы в социальных медиа