Мы в СМИ

07.11.2011

Коммерсантъ Деньги: Игра против евро

Может показаться, что еврокризис и турбулентность на рынках подорвали доверие к основам классического портфельного управления. Выход есть, считает партнер UFG Wealth Management Оксана Кучура, даже три: облигации, золото и ставка против евро.

Повышенные риски инвестиций в акции — больше не обещание более высокой потенциальной прибыли. Моделирование финансовых результатов компании не позволяет сделать мало-мальски достоверные предположения о движении цен на ее акции. Диверсификация перестала быть средством уменьшения риска, потому что, внимая слухам о грядущих банковских дефолтах в Европе, все активы падают с редкостным единодушием. Инвестирование перестало быть управлением рисками и превратилось в управление неизвестностью. Поведение индексов зависит от очередного политического заявления, что делает долгосрочные вложения бессмысленными, а краткосрочные низводит до уровня казино.

Несмотря на октябрьское ралли, экономическая ситуация в ближайшие два-три квартала не будет способствовать устойчивому росту на рынках акций. Малы сомнения, что Европа вновь провалится в рецессию в начале 2012 года. Раньше была надежда, что лидирующие экспортные экономики вроде Германии смогут избежать этой печальной участи, теперь нет и ее. Американская экономика будет находиться в состоянии, близком к стагнации. Возможности монетарных стимулирующих программ крайне ограниченны, и в лучшем случае они слегка сгладят эффект повсеместного поднятия налогов и снижения бюджетных расходов. Китай тоже не станет проводить никакой стимулирующей политики, пока инфляция не снизится с 6% до 4%, а значит, надежды на скачок a la 2009 год тоже нет.

Возможно, октябрьское ралли — просто повышательная коррекция: в начале месяца рынки дисконтировали масштабную катастрофу в Европе и рецессию в Америке, затем стало понятно, что масштабы бедствия не столь велики. Тем не менее индекс волатильности VIX с начала августа устойчиво находится в зоне «высокой турбулентности», что говорит о том, что на рынках пока нет предпосылок для роста.

Надежды на то, что европейские политики сумеют найти «серебряную пулю» для кардинального и быстрого решения долгового кризиса по меньшей мере наивны. Европейские проблемы еще не один месяц будут нервировать инвесторов. Даже если будет предложен какой-то внятный сценарий выхода из кризиса, он будет подразумевать сокращение социальных выплат, увеличение налогов и дополнительные ограничения финансового сектора, прежде всего это касается банков. В таких условиях прибыли компаний, а значит, опосредованно и рынки акций в лучшем случае покажут годовой рост, сопоставимый с номинальным ростом ВВП (там, где он сохранится), то есть 4-6%, при этом волатильность на рынках останется высокой.

Неприятности соседей не могут не сказаться на российском рынке. США и Китай — крупнейшие в мире потребители нефти, и замедление этих экономик всегда негативно отражается на нефтяных ценах — главном двигателе российских индексов. При отсутствии интенсивных стимулирующих мер замедляющийся рост ВВП и увеличение налогов ударят по объему спроса, особенно в начале 2012 года. По прогнозу International Energy Agency, мировой спрос на нефть вырастет всего на 600 тыс. баррелей в день, это значительно меньше возвращающихся восстановленных производственных мощностей (примерно 1 млн баррелей в день).

Такая ситуация — плохой стимул для вложений в акции, зато повод присмотреться к рынкам корпоративных облигаций. Bank of America Merrill Lynch сравнил движение индекса S&P 500 с индексом высокодоходных облигаций с начала 2009 года и обнаружил, что последние не только показали лучший результат, но и продемонстрировали существенно меньшую волатильность. Несмотря на то что исторически уровень дефолтов в этом сегменте не превышал 5% с 1985 года, сейчас облигации торгуются с доходностями, предполагающими дефолты примерно 10% эмитентов. При этом балансы многих компаний находятся в отличной форме. Большинство компаний в США сейчас практически не тратит деньги: занятость не растет, инвестиции в основной капитал растут меньше чем на 3% в год, более того, крупнейшие корпорации стали использовать аккумулированные средства для выкупа собственных акций. Учитывая обещание Бена Бернанке держать ставки низкими до середины 2013 года, покупка корпоративных облигаций становится еще интереснее.

Политика низких ставок и снижающиеся инфляционные ожидания будут иметь еще один традиционный побочный эффект — рост цен на золото. Учитывая, что фактически все центральные банки вынуждены либо остановить рост процентных ставок, либо начать их снижение, объем денежного предложения продолжит увеличиваться. По оценкам Bank Credit Analyst, сейчас ежегодный рост денежной массы в обращении превышает рост номинального ВВП на 8%. Это избыточное денежное предложение и является основной причиной сохраняющегося «бычьего» рынка в золоте.

Ну и наконец, важный вопрос, как уменьшить волатильность портфеля. Основным источником рыночных волнений в ближайшие полгода останутся европейские проблемы. Каждое обострение будет сопровождаться падением евро и бегством инвесторов в доллар США, который сохраняет негативную корреляцию с рисковыми активами. Длинная позиция в долларе против евро может быть более эффективным способом защитить портфель, чем просто деньги на счете.

Куда инвестировать, когда все плохо?
ЦЕННЫЕ СОВЕТЫ

Сергей Карыхалин, аналитик по макроэкономике и стратегии «ТКБ Капитал»:

— В настоящее время стоит инвестировать в надежные и, главное, высоколиквидные активы. Если говорить о депозитах, то лучше разместить их в разных валютах. Для России это прежде всего рубль, доллар, евро. Возможно, стоит также обратить внимание на золото. Инвестировать в него можно не только напрямую — в физическое золото, но и через открытие металлических счетов. Но это все при минимизации рисков.

Если же придерживаться схемы «рискнуть и заработать», то можно купить акции европейских банков, которые за несколько последних недель упали в цене на десятки процентов. В случае разрешения европейских проблем акции отыграют в цене, и на этом можно будет хорошо заработать.

Илья Федотов, начальник управления анализа рынка акций ИК «Велес Капитал»:

— Это вопрос отношения инвестора к своим инвестициям. Рынки мечутся, но есть стратегии работы и при такой волатильности. Надо только отдавать себе отчет в том, что данные стратегии предназначены для рискованных инвесторов. Можно как заработать, так и войти в убытки. Если же говорить о консервативной стратегии, то лучше пересидеть неспокойный период в банковских депозитах. Тем более что ставки по ним в ближайшее время повысятся.

Виктор Барк, заместитель гендиректора, начальник департамента управления активов УК «Альфа-Капитал»:

— При такой ситуации на рынке лучше постоять в стороне и подождать, чем дело закончится. Особенно после нового обострения вокруг финансовых проблем Греции и развитых экономик. Фактором влияния становится уход главы Европейского центробанка Жан-Клода Трише и замена его на Марио Драги. Вряд ли от смены главы ЕЦБ существенно изменится экономическая политика, но какая-то корректировка может быть.

Если говорить о России и о желании рискнуть, то наиболее благополучно чувствует себя наш нефтегазовый сектор. Он остается недооцененным по отношению к мировым компаниям этого сектора.

Марк Рубинштейн, главный аналитик ИФК «Метрополь»:

— Надо понимать, что у любого актива есть цена. И одна из самых уважаемых стратегий базируется на недооцененности активов высокого качества. В качестве примера можно привести Уоррена Баффетта, кропотливая работа которого основана только на фундаментальном анализе. И эта стратегия работает в любые времена.

Если говорить о нас и развивающихся рынках, то во времена волатильности и нестабильности преимущественными защитными средствами остаются банковские депозиты и гособлигации. Хотя и они испытывают на себе давление, когда идет общее макроэкономическое сжатие.

http://www.kommersant.ru/doc/1810197

О компании|Новости|Услуги|Контакты

Главная страница|Карта сайта|

Сайты группы «МЕТРОПОЛЬ»

Мы в социальных медиа