 |
|
Мы в СМИ
10.02.2010
ФИНАМ.ру: Оценка «нового» «Ростелекома» может составить 488,1 млрд рублей, если исходить из «политического» сценария реструктуризации «Связьинвеста»
Новость
«Ростелеком» после консолидации активов «Связьинвеста» выйдет на биржу к апрелю 2011 года. Об этом в ходе брифинга в рамках форума «Россия-2010» сообщило руководство «Связьинвеста». По словам гендиректора компании Евгения Юрченко, кроме российских площадок планируется размещение на Лондонской бирже. Возможно размещение и в Нью-Йорке. Также «Связьинвест» изучает опыт «РУСАЛа», который провел IPO на Гонконгской бирже.
При этом «старый» «Ростелеком» «имел разрешение на обращение за рубежом 25% акций, и несмотря на делистинг в Нью-Йорке, по-прежнему его сохраняет, и поэтому не подпадает под новые правила, введенные ФСФР», - пояснил замгендиректора холдинга Александр Провоторов. Имеются в виду новые требования ФСФР, которые вступили в действие с 2010 года и которые практически не позволяют российским эмитентам, проводящим IPO, размещать в форме глобальных депозитарных расписок или американских депозитарных расписок (ADR) более 5% существующих акций.
Юрченко также сообщил, что приобретение ВЭБом блокпакета акций ОАО «Связьинвест» - не единственный вариант сделки по обмену активами между государством и АФК «Система». Возможно приобретение этого пакета «Ростелекомом». Первоначальная схема сделки предусматривает передачу блокпакета «Связьинвеста», принадлежащего «дочке» АФК «Система» - «Комстар ОТС» - Внешэкономбанку, которому при этом переходят обязательства по кредиту «Комстара» перед Сбербанком на 26 млрд рублей, по которому заложен этот пакет. По словам Юрченко, другой вариант сделки предусматривает приобретение этого пакета «Ростелекомом», к которому перейдут и обязательства перед Сбербанком.
Комментарий
Филип Таунсенд, Сергей Васин, Сергей Либин, аналитики ИФК «Метрополь»
Правительство стремится сохранить определенный контроль над стратегически важными отраслями, включая телекоммуникационный сектор
Таким образом, Правительство РФ пытается найти способы для усиления контроля над Связьинвестом, при этом пытаясь опровергнуть слухи о том, что компания теряет принадлежащую ей долю рынка во всех сегментах, кроме ШПД, и утверждать об улучшении ее уровня конкурентоспособности. Однако усиление конкуренции со стороны объединенных компаний МТС/Комстар и ВымпелКом/Голден Телеком в наиболее высокорентабельном и быстрорастущем сегменте корпоративных услуг благодаря использованию своих избыточных потоков, вдвое превышающих избыточные потоки Связьинвеста, ограничивает влияние со стороны Правительства. Тем не менее, Правительство не устраивает идея дуополии на привлекательном телекоммуникационном рынке.
Группе компаний Связьинвест необходима реструктуризация для обеспечения конкурентоспособности и получения достаточных средств для инвестирования в цифровизацию существующих и строительство новых сетей. Для осуществления этой задачи Правительство пытается объединить всех региональных операторов на базе компании Ростелеком. Консолидация может также стать путем к более легкому получению необходимых средств посредством проведения IPO новой группы в будущем. Мы рассматриваем серьезную возможность объединения Связьинвеста с МегаФоном для того, чтобы Связьинвест смог стать серьезным игроком на рынке сотовой связи, так как самому Связьинвесту уже поздно пытаться стать четвертым игроком в сегменте сотовой связи. Однако осуществление данной задачи сопряжено с некоторыми сложностями.
После падения рынка Правительство РФ может усилить контроль над Ростелекомом и группой Связьинвест с относительно низкими затратами. К примеру, стоимость акций региональных операторов хоть и выросла в среднем на 500% с минимальных уровней 2009 г., однако она не может быть сопоставима с максимальными уровнями 2008 г. Акции МРК потеряли порядка 90% стоимости в 2008 г.
Мы ожидаем, что объединение региональных операторов на базе Ростелекома произойдет путем дополнительного размещения акций
Согласно ожиданиям Ростелекома, реструктуризация группы Связьинвест будет проведена на его базе, а объединенная компания получит его имя. Дополнительное размещение акций кажется наиболее логичным методом объединения региональных операторов – Ростелеком произведет допэмиссию обыкновенных акций по цене, предложенной компанией Эрнст энд Янг, с целью покрытия расходов на приобретение акций всех региональных операторов.
В результате, миноритарные акционеры смогут конвертировать принадлежащие им акции региональных операторов в акции новой компании Ростелеком, пользуясь коэффициентом конвертации, предложенным компанией Эрнст энд Янг, или же продать свои акции напрямую государству по цене, опять же предложенной Эрнст энд Янг.
Мы предлагаем четыре сценария/оценки компании Ростелеком, взятой по отдельности. Три сценария основаны на прогнозировании перспектив для компании Ростелеком.
Первый (базовый) сценарий учитывает медленное, но постоянное сокращение доли рынка, принадлежащей компании. Второй (пессимистичный) сценарий предусматривает развитие ситуации в случае, если рынок дальней связи перестанет быть олигополистичным и станет открытым для конкурентной борьбы, что наблюдалось на мировых рынках в 1999-2000 гг. Согласно третьему (оптимистичному) сценарию, оценка будут проводиться, исходя из текущей цены акций Ростелекома. В рамках четвертого (политического) сценария оценка будет осуществляться с учетом цены, которую Правительство заплатило за 40% акций Ростелекома, приобретенных у банка КИТ Финанс.
Таким образом, оценка Ростелекома, проведенная компанией Эрнст энд Янг для проведения реструктуризации Связьинвеста, может основываться в большей степени на политических факторах, чем на фундаментальных показателях.
Мы считаем, что оценка, использованная в действительности, может быть основана на цене, по которой Правительство РФ приобрело акции Ростелекома у банка КИТ Финанс, равной 230 руб. за акцию, а также на средней цене за 6 месяцев, равной 163,9 руб. за акцию, что в среднем дает 197,0 руб. за акцию. Несмотря на то, что мы оцениваем акции Ростелекома на уровне от 31,8 руб. до 73,2 руб. за акцию, мы сомневаемся, что оценка компании будет проводиться в таком ценовом диапазоне.
Таким образом, исходя из политического сценария, мы ожидаем, что оценка реструктурированного Ростелекома составит 488,1 млрд. руб. Несмотря на то, что мы не согласны с методологией, использованной для оценки, мы ожидаем, что коэффициент конвертации будет основываться на ней.
Мы считаем, что для получения поддержки со стороны миноритариев оценка должна предлагать премию к текущей цене акций региональных операторов
Для того чтобы получить поддержку как минимум 75% акционеров, необходимую для проведения реорганизации Связьинвеста, оценка каждого из региональных операторов должна быть приемлемой для них. Таким образом, ожидается, что акции региональных операторов будут оценены с премией к текущим ценам, и при этом мы, несомненно, ожидаем, что компании с более сильными фундаментальными показателями получат более высокую оценку по сравнению с остальными компаниями. Несмотря на то, что мы проводим собственную оценку компаний, отметим, что по данным СМИ, полученным в конце 2009 г., предварительная оценка Ростелекома и региональных операторов уже была осуществлена компанией Эрнст энд Янг.
Исходя из рассчитанной нами совокупной стоимости акций региональных операторов, мы ожидаем, что Ростелекому будет необходима сумма в размере 309,5 млрд. руб. для их приобретения. При прогнозируемой цене обыкновенной акции нового выпуска, равной 197,0 руб. за акцию, объем допэмиссии Ростелекома должен будет составить 1 571 млн. акций. Мы ожидаем, что привилегированные акции региональных операторов будут конвертированы в обыкновенные акции компании Ростелеком.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» обыкновенные и привилегированные акции компаний Сибирьтелеком, ВолгаТелеком, Северо-Западный Телеком и Уралсвязьинформ. Дальсвязь также выглядит существенно недооцененной, однако уровень ликвидности ее акций является низким.
 К списку новостей
 Добавить в портфель
 Смотреть портфель
 Версия для печати
|
